哈繼銘復旦管院2015新年論壇演講：中國經濟未來發展趨勢

中國經濟面臨哪些挑戰和機會

演講時間：2015年1月25日

——高盛投資管理部中國副主席哈繼銘在復旦大學管理學院2015年“藍墨水”新年論壇上的勵志演講稿

各位老師，各位校友，各位同學大家下午好。今天很高興在這個新年剛剛到來的時候來到母校、母院，跟諸位一起探討交流，對於接下來這一年甚至於更長一點，中期的宏觀經濟和市場的一些問題。

今天從以下五個方面做一些探討：

1、全球經濟與政策展望。2、中國經濟現在可能面臨哪些結構的問題，面臨哪些挑戰。3、在挑戰過程當中有些行業是需要規避的，但同時又會有一些有機會的行業，代表着新的經濟增長亮點的行業，是我們需要去迎接去擁抱的，這就是投資機會。4、匯市展望。5、股市展望。

一、全球經濟與政策展望。

先講一下全球經濟，這個是高盛在去年底的時候對全球經濟做了一個預測，美國未來三年平均每年經濟增長速度3%，這個對於美國這麼大的經濟體來說，三年每年增長3%是一個很了不起的增速。美國在西方經濟裏面、發達經濟裏面增速是最快的，但是其他經濟體，像日本、歐元區也都會有所加快。中國是所有重要國家當中經濟增長速度最快的，這是毫無疑問的，但是中國也是爲數不多的幾個接下來增速要放緩的國家之一，大多數國家今年都應該比去年經濟增長速度要快一些，但是中國可能會要慢一些，不過這種慢可能是一種健康的標誌，因爲前幾年經濟快速增長積累下的一些問題也是需要消化，產能過剩、債務高、房地產供應量大，這些行業都會經歷一個去槓桿、去庫存、去產能的過程。總體來說，全球經濟15年增速和14年相比將是有一個明顯的加快，我們預測今年全球增長3.4%，明年是更高3.7，去年是3.0，這個很巧合，在前幾天，國際貨幣基金組織也修改了它10月份對全球經濟做的預測，修改以後15年的預測是3.5%，16年是3.7，都比原來要低0.3個百分點，修改以後的最新預測和我們去年底的時候預測不謀而合，所以這裏我們也感到很欣慰。

美國強項到底在哪裏？我們可以看到，美國經濟在過去六七年的調整過程當中，它的經濟增長速度在發達國家來看是非常突出的，比如在右邊這個表我們看到，上一次美國GDP最高點在2007年的四季度，現在它的GDP和那個時候的最高點相比又增長了8.1個百分點，其他的發達國家都沒有能夠做到這一點，比如說歐元區，上次的最高點是08年一季度的時候，現在比那個時候還要低2.2%，日本也比08年一季度最高點的時候低1.1%，也就是說美國經濟復甦是最快的，最迅速的。不僅和發達國家比美國經濟表現比較突出，即便和新興市場相比，它的經濟增速與新興市場經濟增速之間的差距在不斷的縮小，曾經在07年的時候新興市場經濟增速快於美國6.5個百分點，但是到了去年這個差距縮小到2.6個百分點，我們估計，今年可能進一步會縮小到1.2個百分點，尤其是一些重要的新興市場，經濟增速放緩，比如說中國，還有一些新興市場進入負增長，比如說俄羅斯。從人均收入角度來看，右邊這個圖可以看到，中國人均GDP剛剛在7600美金左右，但是美國是5.47萬美金，差八倍左右，雖然我們這幾年經濟增長速度很快，但是從人均角度來看，和發達國家比，尤其和美國比，還是有比較大差距的。

在這麼一個宏觀環境下，如何看接下來發達國家的貨幣政策呢？我覺得接下來發達國家的貨幣政策將出現一個很明顯的分化，就是美國緊縮，而所有其他國家幾乎都是放鬆的，而且比着誰更鬆，美國我們預計在今年可能是下半年加息，把利率從0.25%的水平逐漸提高，其他國家，像日本去年10月份已經重申它要繼續搞量化寬鬆，歐洲22號歐央行[微博]宣佈要達1萬億左右的，18個月，每個月要買600億歐元的債券，所以顯然美元對於歐元和日元都有很強的走強基礎。中國我們在中央經濟工作會議的時候聽到我們貨幣政策總的基調來說還是穩健，但是後面說了一句，鬆緊適度，財政政策後面也說了一句，要有力度。該鬆的時候會鬆一點的，我相信人民幣在這麼一個環境下也會出現一定的波動，可能對美元出現一些貶值也是很正常的，當然對歐元和日元還是升值的。

美元這次從週期的最低點升到現在已經是24%了，再這樣美國受得了嗎？我們看一下，如果把時間拉的長一點，從70年代到現在，其實美元這一輪的升值纔剛剛開始，比如說在1995到2001年六年的時間裏面，美元升值達到46%，這是對一攬子貨幣升值幅度。再早一些時間，1980年到85年，升值93%，現在是剛剛升值兩年左右的時間，比如以95年那次升值爲例，是94年開始美國加息的，1989年到93年美國都是減息的，一度從10.5減到2.9。我是1989年去美國的，那時候在美國開一張國際存款利率都拿到百分之好幾，現在國際存款根本沒有利息，那個時候的利率是很高的，但是89年美國經濟開始出現衰退，逐漸開始降息，降到93年的時候已經很低了，94年美國經濟步入復甦，美聯儲開始加息，在這個加息的過程當中美元明顯的升值，並且在這個過程當中還出現了一些亞洲國家匯率崩潰式的貶值，隨着美元的升值，有很多原先當美國貨幣鬆的時候流出來的錢又流回去了，而加息的初期，剛剛開始加息的時候這種迴流還不是很明顯，因爲利率畢竟還比較低，但是美國加息不會加一次就算了，一般來說都是進入加息通道，一加就是很多年，所以到了後來有些國家由於之前外債借的比較多，由於之前流入的資金也比較多，或者在加息的時候資金由於要還債流出去，或者一些原來進來套利的資金覺得無利可圖，也要流出去，如果國家匯率比較僵硬的話，過不了多長時間外匯儲備就會枯竭的，匯率就會出現崩潰式的貶值，那就更促使美元升值，而且在升值過程當中也伴隨着大宗商品價格下跌，使得原來靠大宗商品出口的國家經常賬戶、國際收支出現困難，也導致大幅的貶值，那時候的俄羅斯由於油價大幅下降，俄羅斯債務在98年出現違約。不是說歷史一定會嚴格的按照過去的軌跡來重演，但是某些規律性的東西似乎每次都能看到。

美元走強，走強到什麼程度呢？高盛最近的預測，在今年底，1歐元兌1.08美元，到明年底1元兌1元，到17年1歐元只能換9毛錢美金，日元到那個時候1美元兌140日元，現在是兌117日元，人民幣的事情我一會兒專門講。