2017年經濟形勢預測，中國經濟會有什麼樣的發展方向？

2017年3月5日李克強總理在兩會在政府工作報告中指出：2016年我國國內生產總值達到74.4萬億元,GDP增長6.7%，中國經濟增速5年來持續下行的趨勢開始趨於平穩。但走過2016，變與不變之間，2017中國經濟的潛在風險依然不容小覷。那麼2017年的中國經濟發展趨勢到底會如何？2017年中國經濟會有什麼樣的發展方向？

這兩天在看徐遠2017年1月24日在社科院的演講稿，全文從2017年的宏觀經濟形勢、房價、和匯率三個方面做了分析預測，徐遠認爲：

（1）宏觀經濟上半年繼續回暖，下半年面臨政策的不確定性；

（2）大城市房價存在進一步上漲壓力；

（3）人民幣匯率波動增大，穩中有變。

關於宏觀經濟形勢，2016年上半年經濟開始回暖，下半年進一步回升，全年6.7%的GDP增速在趨勢減速的大背景下並不算低。從短期經濟週期情況 看，工業生產者出廠價格指數（PPI）在2016年下半年表現搶眼，尤其11、12月環比增幅均在1.5%以上，工業企業利潤也顯著上升。這歸功於2015年3月以來流動性上升與真實利率的大幅下降，減輕了企業的負擔。金融加速機制給通脹下利潤上升的企業再添一把火，促進生產融資積極性，將進一步推動社會融資總量和產量上升。因此，2017年上半年經濟回暖的勢頭仍將延續。

關於房價，目前中國主要城市房價高度理性，不存在泡沫。在我國人口向大城市聚集的長期趨勢下，一線城市租金將保持較快增長，大城市房產的長期收益可觀，且穩定安全。作爲可靠的抗通脹資產，一線城市房屋價格遠未到達均衡水平，還存在繼續上漲壓力。

關於人民幣匯率， 2015年8.11匯改後的人民幣貶值，並非中國經濟基本面惡化的結果，而是投資者對全球匯率體制變化一次性衝擊的迴應。中國基本面尚好，生產率進步與投資回報率仍相對較高，不支持資本外逃。2017年人民幣匯率將保持穩定，甚至反轉，但是波幅將增大。

下面我們一起來看徐遠對2017宏觀經濟形勢的分析和預測：繼續回暖，前高後看

2016年的宏觀經濟形勢跟過去十多年相比，規律性的東西並沒有太多改變。總體來講，2016年中國經濟顯著回暖，2017年前半年有望繼續回暖，不過，考慮到近幾年宏觀政策變動對於經濟形勢影響的加速，國際國內形勢的變化很大，後半年的情況還需要繼續觀望。一句話概括2017年的宏觀形勢，是“繼續回暖，前高後看”。

2016年GDP增速達到6.7%，保6.5%的任務基本完成，也不違揹我們到2020年GDP翻番的任務目標。至於如何解讀，則是見仁見智。跟歷史數據比的話，可以認爲6.7%的增速很低。但另一方面，如果考慮經濟減速的大趨勢，6.7%的增速仍在趨勢線以上，並不算差。

看短期的經濟問題，物價是一個很重要的指標。如果物價上升，說明短期的經濟形勢比較偏熱，供給跟不上需求。2016年12月份全國居民消費價格指數（CPI）和工業生產者出廠價格指數（PPI）數據顯示，CPI同比上漲2.1%，PPI同比上漲5.5%。

圖1 CPI和PPI當月同比增幅（2001-2016）

現在的基本形勢是，CPI比較穩定，從2012年以來一直在2%的水平波動，但是PPI在近一年來大幅上升，從-5%左右一躍上升到了5%左右。如果看環比指標的話，最近11、12月的PPI環比增幅都在1.5%以上，年化以後是百分之十幾的增長率。工業生產者出廠價格指數大幅上漲，說明短期經濟過熱的情況比較嚴重，經濟發展超出潛在產出。與此同時，工業企業的利潤大幅上升，利潤率也有明顯改善。由於我國的工業生產佔GDP比重很高，而且對其他部門有很大的帶動做用，所以經濟的宏觀基本面向好。

2016年經濟回暖的原因

2016年經濟回暖的原因很清晰，就是流動性上升，利率下降，企業的日子好過了。（如下圖2所示）一方面，從2015年3月份開始，我國整體的社會融資總量改變了以往的下降趨勢，開始扭轉向上（注：使用的社會融資總量指標是狹義的社會融資總量+中央政府的赤字+地方政府的債務置換，就是考慮所有能和實體經濟相關的，能夠緩解流動性約束的因素）。

另一方面，從貸款的利率來看，現在的利率從高位下降到了5%左右，貨幣政策比較寬鬆。值得注意的是，考慮到不同時期的名義利率和PPI的變化，2011年以來的實際利率降幅差不多可以達到10個百分點，上一次這樣大幅度的實際利率下降還是在1998、99年。

圖2 社會融資總額和名義GDP同比增速（2012-2016）

另外，PPI增速要明顯大於社會融資總量增速。如上圖3所示，再將PPI和工業增加值同比做一個比較，也可以看到同樣鮮明對比。這兩個現象都說明一個問題，就是產出的增加明顯小於價格的增加，呈現“價升量穩“的態勢，這是爲什麼？

圖3 價升量穩：PPI快速回升（1998-2016）

這跟2015年以來供給側改革力度的加大有一定關係。在去產能的過程中，一些廠直接不讓生產，或者關掉，這些辦法是行政的辦法而不是經濟的辦法，它可以管住產量，但是管不住價格。道理很簡單，行政管制下的去產能意味着產出和供給的減少，而在流動性增加的背景下，需求是增加的，所以導致了這一輪陡峭的價格上升。而這種上升會持續多久，還要看之後的政策演變。

還有一個問題需要理解，就是PPI大幅上漲的過程中，爲什麼CPI不跟漲？這與食品類CPI不跟漲有很重要的關係。

圖4 CPI和PPI當月同比（2009-2016）

一直以來，食品類CPI在CPI波動中佔有很大權重。此前我國的農業政策一直都是高價收儲、滿倉、進口保護，人爲地拉高了農產品價格，但到2016年，高價收儲的力度在減小，個別品種的市場已經開始放鬆，這降低了糧食、農產品的價格，然後食品類CPI又壓低了整體CPI，這是現在CPI增長能維持在2%左右水平的一個重要原因。

所以，看2016年的宏觀經濟形勢，就是流動性增加，融資成本降低，所以社會融資總量增加，產出增加，但由於供給側改革壓低了產量，因此產出的增加很有限，從而導致了價格超出往常速度的快速上漲。不過由於食品價格比較穩定，因此CPI沒有跟漲。在這個過程中，伴隨的現象是企業的利潤增加了，這從公佈的工業企業利潤中有清楚的反應。

另外，一個重要機制是金融加速原理。簡單來講，如果通貨膨脹，企業利潤上升，融資成本會下降，企業利潤會上升，生產積極性會上升，這時候它借貸積極性也會上升，然後社會融資總量會進一步上升，產出會進一步上升，這是自我加速的過程。所以2016年，特別是12月，在高通脹的情況下，對短期經濟有很強的刺激作用，而2017年上半年，這種刺激還會持續。

2017年整體經濟形勢展望：

我對於2017年的判斷，總的概括就是“繼續回暖，前高後看“。預測2017年GDP增速在6.8%左右，PPI同比上漲約5%，CPI同比上漲約2.4%。

“繼續回暖”是因爲受金融加速的影響，高通脹會有一個顯著的正向刺激作用。至於“前高後看”，則是因爲到2季度中段甚至更早一些，可能會有政策層面的變化，而近年來，經濟對政策的反應加速，使得後半年是高是低不好在這個時點上判斷。

貨幣政策方面，中央經濟工作會議的用詞是保持穩健中性，這其實是一個很高的要求，比如想要保持貨幣供應的速度的話，意味着貨幣政策執行部門可能需要剎一點車，因爲短期它會自我加速，但是剎多少是個技術活。

財政政策繼續積極，這也是中央經濟工作會議的表述，但在實際的執行過程中可能會遇到一些困難，比如地方債置換的問題。

通貨膨脹方面，根據通脹自我加速的規律，再考慮一些央行可能的貨幣政策變化，上半年短期內CPI可能會小幅上漲，PPI則會進一步上漲。貨幣政策可能會很快發生作用，到2季度，PPI可能不再那麼高。下半年的情況取決於上半年的貨幣政策，現在的預期是保持一個穩定中性的基調， PPI會回落，總體上看應該是一個前高後低的局勢。

個人體會：

把握一個總基調：堅持穩中求進不動搖

由上，根據中國宏觀經濟研究院課題組馬曉河和杜飛輪綜述了2017年中國經濟發展趨勢可見，我國經濟發展正處在改革開放30多年來深度調整和轉型的關鍵時期，經濟運行中下行壓力與上行動力膠着，既存在標誌性、支柱性改革任務基本已經推出，重點領域和關鍵環節改革取得積極進展，改革紅利正逐步釋放等有利條件，也存在國際、國內環境錯綜複雜，多重因素交織共振，經濟平穩運行受到挑戰等不利因素，短期經濟仍將處於穩中求進的態勢。

但總的來說，經濟下行的壓力有周期性、總量性因素，但根源是重大結構性失衡矛盾， 所以新的一年，必須牢牢把握穩中求進總基調不動搖，在保持宏觀政策穩定、市場預期穩定、社會大局穩定的前提下，要繼續深化改革、擴大開放，推進關鍵領域工作取得新突破。