黑馬資本金海濤：2016年互聯網還有哪些風口？

創業者，與你息息相關的估值體系，可能變了

這是黑馬資本合夥人金海濤在內部的一次分享，金海濤是現任黑馬資本合夥人，負責黑馬營、黑馬會以及泛黑馬系的項目投融資對接。擅長商業模式梳理，人才和資源對接，服務過多家快速成長的TMT項目。他主要談論了這樣幾個問題：什麼是投資，投資的本質是什麼？2016年互聯網還有哪些風口？以及創業公司估值體系變化的影響。

很多人想知道投資人在想什麼？股權投資投的是什麼？我想用四個詞來說明“投資本質是什麼”——股權投資是投向一個持續、穩定、快速、規模增長的企業，這樣的企業表現出一個很陡的成長曲線（當然成熟期會變平緩）。我們看任何一份BP的時候，會去看你所描繪的一切能不能走出這麼一條曲線。

我們談的風口，是一直在變化的。創業者在理解風口的時候會有時差：趨勢剛起來的時候，特別敏銳的創業者纔可能會進去，當變成所謂“風口”時，這個行業已經沒有機會了，當然擋不住有很多人還會進來。

某些大公司爲何不性感？因爲不會做市值管理

互聯網的發展經過了這麼幾個階段：

第一階段是技術驅動，那時候叫“技術創新”；

第二階段是產品驅動，大家都講“極致的產品體驗”，產品不極致不行；

產品差不多了就是第三階段：運營驅動。大家都一樣的產品，就看運營得怎麼樣。

但如果大家運營得都很好，我怎麼勝出？只有管理未來，管理公司市值，你才能讓公司有更多估值空間。這樣公司纔有更高估值，更多資源，才能你的公司脫穎而出。比如Google一直投人工智能、機器人、無人駕駛，促使Google投資的因素，除了它本身是個極客範兒的公司外，還有市值管理的作用。這麼多的酷元素，讓投資者覺得這個公司會有未來，像百度覺得O2O有意思就去搞外賣了。

2016年投資圈用得最多的詞是“迴歸商業本質”。所謂商業本質就是公司的財務模型是不是健康。我們認爲，一個公司正確的估值=財務模型×概念管理。

人們經常發現一些傳統企業賺了幾千萬，但卻不覺得它有什麼吸引力，這是因爲它概念管理很差，增長曲線很慢，大家不會覺得這是個優良的公司。當然像樂視這樣概念管理很好的公司，它沒有多少利潤，但會有很好的市值。

Papi醬受寵，在於她能降低獲客成本，提高付費率

2016年還有哪些風口呢？我們就從商業本質的角度來聊聊。

一般來講，公司成本結構分爲三塊，一個是公司用戶獲取成本，一塊是公司運營成本以及用戶變現收入，這是財務模型。公司運營成本又分三塊，一塊是用戶運營成本，一塊是供應鏈管理，一塊是公司管理，這三塊構成公司成本。用戶收入又分爲用戶直接收入，增值收入，以及可能衍生的長期收入。

這個時代的人們注意力很分散，信息又過於氾濫，讀者會看中哪些信息？都在講“內容將成新的窪地”，但只有內容夠嗎？內容是新的流量紅利，也有很多新媒體做內容，爲什麼Papi醬能迅速崛起？她有兩個要點值得揣摩，一個是跨界的紅利，一個是新形式的紅利。

第一，Papi醬本人是中戲畢業，有表演基礎，在紅之前具備“基礎流量”，她在這個過程中是個中部網紅。現代人希望過得輕鬆一些，想聽段子，聽對現實的吐槽來輕鬆點兒。表演系+段子手，是Papi醬身份的跨界紅利。

第二個，大家碎片化時間明顯，所以短視頻3分鐘會迅速抓取大家的注意力。中戲畢業的她在45分鐘裏是顯不出來的，但以她的表演功底，在三分鐘裏就可以迅速抓住人的眼球。加上助推的節奏，就構成了流量窪地。所以網紅本質就是，有更低的流量成本，即所謂新形式紅利。

2016年投資方向就是內容、文化、影視、短視頻、網紅。我們所定義的網紅，不止是顏值高的，或者Papi醬這種娛樂性人物，其實羅振宇也是網紅，徐小平也是網紅（投資界網紅）——他們都是流量紅利，網紅可帶來更低的獲客成本。如果一個項目真的把獲客成本從10元降到5元，那就能定義一個新的行業標準，並將迅速崛起。

很多人都在質疑，Papi醬會不會像圍住神經貓、臉萌這樣轉瞬即逝？其實Papi醬團隊非常優質，她的經紀人是Angelababy的經紀人楊銘，一直從事經紀行業。羅振宇、徐小平投她的邏輯是，她有持續打造頭部網紅的能力——這是一個合乎投資邏輯的投資，不是我們想象中的大家爲了博眼球。

除了獲客成本，還有什麼是可以改變的？是轉化率。

一家公司一定要把關注客戶轉化爲實際付費客戶，如果不成功，要麼產品交互不好，要麼用戶畫像不夠堅決。“IT+交互”是一家公司必備的基礎設施，互聯網是一家公司必備的能力，如果沒有這個能力，你的轉化成本就是劣質的。舉個例子，如果你的獲客成本是10元，轉化效率10%，那麼你轉化有效用戶的成本就是100元；如果轉化率是20%，那獲取有效用戶的成本是50元，所以轉化率很重要。

用戶變現首先有個直接收入：你賣我，你賺多少，這是可以算出來的。還有一種是衍生的收入，互聯網讓整個行業價格變得透明。可以說，如果你不做任何品牌和情感上的衍生的話，意味着你的毛利是趨於零的。如果你的項目獲客成本最低，供應鏈管理最好，你提高企業管理效率，就是個成功項目。它直接跟收入和財務相關，無關所謂“痛點”和“情懷”，它最終是在結果上體現的。

2015年股災後，你的公司估值有縮水嗎？

現在所謂的創新科技，本質是給上市公司做市值管理。上市公司有利潤，但它希望別人看到它更有未來，所以它一定要投一些很有前景的技術，才能維持高市值。

那麼我們如何理解股災前後，創業公司估值體系變化？

2014年底到2015年上半年，估值體系是根據DAU（日活用戶）來確定的，但到了2016年估值體系已經變成了付費用戶數。爲什麼現在很多企業現在難以融資？因爲以付費用戶數作爲參照系，很多項目數據會非常難看，估值就支撐不起來。以往憑藉一個想法就能融到一筆錢，現在到了寒冬期，數據不行，或者是A輪的數據規模卻想融B輪的錢，這是不行的。

互聯網人不擅長收費，他們對收費是無感的，或者認爲並不需要去考慮收費。總以爲把產品做好，流量做起來，廣告、聯運就行。但現在要看付費用戶了，怎麼辦？一定要有付費動機：他爲什麼付費？